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机顶盒有望升级，国内外市场并重。2022 年全国有线数字电视实际用户数为2 亿户，高清和超高清为1.10 亿户（其中4K 约超过了3000 万户）；全国农村地区直播星用户为1.5 亿户（其中高清500 万户，4K 测试频道约有数万）。有近50%的有线电视用户、约96%的直播星用户仍然使用标清机顶盒，与主流电视机能力不相适配，升级空间大。在海外市场，公司获得谷歌、亚马逊等多个流媒体认证与CAS 认证，并进入北美、拉美、亚太和非洲等运营商。公司的S928XSoC 芯片，支持多种全球主流视频格式的8Kp60 视频解码、神经网络算法和超分等功能。

电视芯片性能领先。晶晨是国内极少数的高门槛的电视SoC 芯片供应商，有望持续扩大在TCL、小米、创维等客户的份额。显示效果和智能化升级提升SoC 芯片价值量，显示效果是电视的最核心性能，像素、刷新率、对比度等显示效果指标持续提升，对编解码SoC 芯片的运算性能提出更高的要求。强大的运算能力让SoC 芯片可实现MEMC 运动补偿、超分算法SR、分区控光LD 等功能。语音交互、体感控制等智能化升级也提升SoC 单价。公司T982 芯片采用12nm FinFET 工艺，支持8K 硬件解码和超分能力。

AIoT 芯片应用广泛，有望受益于AI 趋势。公司芯片已广泛应用于AR 终端、音箱、门铃、会议系统、学习机、各种健身设备、各种智能家居产品、带屏冰箱、农业无人机、刷脸支付、菜鸟仓储、驿站后端分析盒、K 歌点播机、直播机、游戏机、门禁与考勤等领域，有望受益于大模型带来的AI 算力升级趋势。

Wi-Fi 产品快速迭代。 公司第二代Wi-Fi 蓝牙芯片（Wi-Fi6 2T2R，BT5.3）于2022年12 月通过行业认证测试并预量产，即将进入商业化阶段。Wi-Fi6 产品具有更加广阔的应用场景，完善了公司的无线产品系列。Wi-Fi 芯片将进一步与公司主控SoC平台广泛适配并配套销售，同时也面向公开市场独立销售。

汽车电子持续突破。汽车电子芯片已商用于宝马、林肯、Jeep、极氪、创维等国内外多个车企，内置最高5Tops 神经网络处理器，支持多系统多屏幕显示，功能覆盖影音娱乐、导航、360 全景、个性化体验、人机交互、个人助理、DMS 驾驶员监测系统等多种功能，将有望受益于座舱智能化大趋势。

我们预测公司23-25 年每股收益分别为2.19、3.20、4.14 元（原23-24 预测分别为4.10、5.35 元，主要根据市场环境下调了收入和毛利率预测），根据可比公司23 年55 倍PE 估值，对应目标价为120.89 元，维持买入评级。

风险提示

芯片需求不及预期；新产品研发进展不及预期；毛利率提升不及预期风险。